Money and Asset Prices in a Production Economy

Résumé Fr En

Nous généralisons l’économie monétaire de pur échange de Lucas et Stokey (1983, 1987) au cas d’une économie de production de type néo-classique. En supposant que le taux de rentabilité du capital physique obéit à un processus stochastique en temps continu assez général, nous montrons que la monnaie est génériquement non neutre, et ceci bien que le taux de croissance de la masse monétaire soit identiquement et indépendamment distribué et que la fonction d’utilité de l’agent représentatif soit log séparable. Nous montrons également que le ratio capital sur richesse totale joue un rôle central dans le mécanisme de transmission par lequel la politique monétaire influence la dynamique de toutes les variables réelles de l’économie, en particulier celle du noyau d’évaluation et des primes de risque des actifs financiers. Enfin, nos résultats empiriques plaident en faveur de l’influence supposée du susdit ratio sur la prime de risque du marché américain des actions.

We generalize the monetary economy with cash and credit goods pioneered by Lucas and Stokey (1983, 1987) to the case of a neoclassical production economy. Assuming a fairly general continuous time stochastic process for real capital returns, we show that money non-neutrality is generic, even though the money growth rate is i.i.d. and the representative agent’s utility is log separable. We also show that the capital to wealth ratio plays a key role in the transmission mechanism by which monetary policy affects the dynamics of all real variables, in particular those of the pricing kernel and of asset excess returns. We finally provide some empirical evidence that supports the hypothesized influence of the capital to wealth ratio on the US equity market premium.