Le contrôle sélectif des entrées de capitaux : les leçons de l'expérience chilienne

Résumé En Fr

The Selective Control on Capital Inflows : Lessons from the Experience of Chile The purpose of this article is to examine the regulations on capital inflows implemented in Chile between 1991 and 1998. The theoretic foundations of these controls and the motives of Chilean authorities have weighed heavily upon the autonomy of monetary policy, the stability of the exchange rate and the decrease of short-term capital inflows. The regulation of movements of capitals essentially relied on an unremunerated reserve equirement (URR). The survey of empirical studies on the effectiveness of the urr reveals an absence of consensus. The objectives of the urr have only partielly been met. There has been only limited improvement on the autonomy of monetary policy, a temporary and weak impact on capital inflows, no notable influence on the real exchange rate and a posssible lenghtening of the failure of capital inflows. However, Chile's experience provides many important lessons, with specific regard to macroeconomic policy, managment of international financial flows and prudential regulation.

L'objet de cet article est de dresser un bilan de la régulation des entrées de capitaux mise en place au Chili entre 1991 et 1998. Les fondements théoriques des contrôles et les motivations des autorités chiliennes ont porté principalement sur l'autonomie de la politique monétaire, la stabilisation du taux de change et le ralentissement des entrées de capitaux à court terme. La régulation des mouvements de capitaux s'est appuyée essentiellement sur un système de réserve obligatoire non rémunérée (RNM). Un survey des études empiriques sur l'efficacité de la réserve montre l'absence d'un consensus. Les objectifs de la RNM n'ont été que partiellement atteints : amélioration limitée de l'autonomie de la politique monétaire, impact faible et temporaire sur les entrées de capitaux, aucune influence notoire sur le taux de change réel, allongement possible de l'échéance des entrées de capitaux. Cependant, l'expérience chilienne fournit plusieurs leçons importantes, en particulier en matière de politique macro-économique, de régulation des flux financiers internationaux, et de réglementation prudentielle.