A Structural Balance Sheet Model of Sovereign Credit Risk

Résumé Fr En

Cet article étudie les écarts de crédit souverains à l’aide d’un modèle d’actifs contingents et d’une représentation bilantielle de l’économie souveraine. Les formules analytiques d’évaluation de la dette domestique, de la dette externe ainsi que de la garantie financière sont obtenues dans un cadre d’analyse où le taux de recouvrement est déterminé de manière endogène comme la solution d’un jeu stratégique de renégociation. L’approche permet de relier les écarts de crédit souverains à des facteurs macroéconomiques observables et, en particulier, prend en compte des effets de contagion au travers des secteurs industriel et bancaire. La performance d’évaluation ainsi que les prédictions concernant les déterminants des écarts de crédit sont testées avec succès sur l’économie brésilienne.

This article studies sovereign credit spreads using a contingent claims model and a balance sheet representation of the sovereign economy. Analytical formulae for domestic and external debt values as well as for the financial guarantee are derived in a framework where recovery rate is endogenously determined as the solution of a strategic bargaining game. The approach allows to relate sovereign credit spreads to observable macroeconomic factors, and in particular accounts for contagion effects through the corporate and banking sectors. Pricing performance as well as predictions about credit spread determinants are successfully tested on the Brazilian economy.