Ce papier se veut une contribution au débat quant à la réaction des marchés financiers aux annonces de changements de notations de la dette souveraine pour le cas des pays européens les plus fragiles (Grèce, Espagne, Portugal et Italie). Notre étude porte sur la période du 1er juin 2008 au 7 juin 2012, afin de tirer des enseignements de la dernière crise de la dette souveraine européenne. Nous adoptons trois approches complémentaires, à savoir l’étude d’événement, l’analyse des données de panel et une analyse comparative. Les résultats des deux premières approches montrent que (i) les marchés financiers européens réagissent aux annonces des agences de notations en matière de dettes souveraines avec un comportement asymétrique en faveur de la dégradation des notes, (ii) nous montrons le caractère contagieux dans la région étudiée, et (iii) nous concluons que les agences de notation se dotent d’un comportement pro-cyclique. Cependant, l’apport de cette analyse réside dans l’identification d’une disparité dans les réactions des marchés financiers européens aux changements des notations souveraines. En d’autres termes, la nature des réactions est spécifique à chaque marché. Nous montrons que la Grèce et l’Espagne ont des comportements similaires avant la crise de 2010. Ces deux marchés ont réagi aux changements des notations un jour avant l’annonce et le jour de l’annonce. Alors que l’Italie et le Portugal ne dévoilent pas de sensibilité particulière aux informations des agences de notation durant la période pré-crise. Pour mieux comprendre cette disparité, nous avons mobilisé une analyse comparative des principaux indicateurs macroéconomiques et financiers. Les résultats de cette analyse montrent que les principaux indicateurs pouvant expliquer cette disparité réside principalement dans la gestion des réserves officielles en devises et la stratégie de change. Ce nouveau résultat peut faire l’objet de nouvelles recherches en la matière.
This paper attempts to contribute to financial market reactions to sovereign debts announcements for the case of more uncertain European countries (Greece, Spain, Portugal and Italy). Our study focuses on the period from 1 June 2008 to 7 June 2012, to draw lessons from the recent European sovereign debt crisis. We adopt three complementary approaches, namely the event study, panel data and comparative analysis. The results of the first two approaches show that (i) the European financial markets are sensitive to sovereign debts announcement with an asymmetrical behavior for the degradation of notes, (ii) we observe the contagion character for these countries to the European region, and (iii) we conclude that the rating agencies are characterized by pro-market performance behavior. However, the contribution of this analysis is the identification of a disparity in the reaction of European financial markets to changes in sovereign ratings. We show that Greece and Spain have similar behavior before the European sovereign crisis in 2010. Indeed, these two markets reacted top sovereign announcements one day before the announcement and in the day of the announcement. However, Italy and Portugal did not react to these announcements during the pre-crisis period. In order to more discuss these results, we employ a comparative analysis between studied countries based on the main macroeconomics and financial indicators. We show that the main indicators explaining this disparity are mainly the management of official foreign reserves and exchange rate policy.
Este trabajo es una contribución al debate sobre la respuesta de los mercados financieros al anuncio de los cambios de calificación de la deuda soberana en el caso de los países europeos más débiles (Grecia, España, Portugal e Italia). Nuestro estudio abarca el período comprendido entre el 1 junio de 2008 y el 7 de junio de 2012, con el fin de extraer lecciones de la última crisis de la deuda soberana europea. Adoptamos tres enfoques complementarios, a saber, el estudio de eventos, el análisis de los datos proporcionados por un panel y un análisis comparativo. Los resultados de los dos primeros enfoques muestran que (I) los mercados financieros europeos reaccionan a los anuncios de las agencias de calificación en materia de deuda soberana con un comportamiento asimétrico en favor de la degradación de las calificaciones, (II) se observa la naturaleza contagiosa en la región estudiada y (III) se llega a la conclusión de que las agencias de calificación se caracterizan por un comportamiento procíclico. Sin embargo, la contribución de este análisis reside en la identificación de una disparidad en las reacciones de los mercados financieros europeos a los cambios en las calificaciones soberanas. En otras palabras, la naturaleza de las reacciones es específica de cada mercado. Se demuestra que Grecia y España tienen un comportamiento similar antes de la crisis de 2010, estos dos mercados reaccionaron a los cambios de las calificaciones un día antes del anuncio y el día del anuncio. Mientras que Italia y Portugal no revelaron una sensibilidad particular a la información de las agencias de calificación durante el período anterior a la crisis. Para entender mejor esta disparidad, hemos empleado un análisis comparativo de los principales indicadores macroeconómicos y financieros. Los resultados de este análisis muestran que los principales indicadores que podrían explicar esta disparidad residen principalmente en la gestión de las reservas oficiales de divisas y la política de tipo de cambio. Este nuevo resultado puede ser objeto de nuevas investigaciones en este área.
