New Intensity and Conditional Volatility on the French Stock Market

Résumé Fr En

Dans cet article, nous nous attachons à étudier avec précision, l’impact de l’arrivée d’informations publiques sur le processus générateur de prix des actifs financier, et plus particulièrement dans quelle mesure les changements dans le processus d’arrivée de l’information destinée aux investisseurs sont à l’origine des sauts de variances généralement observés. À l’aide d’un échantillon composé de l’ensemble des titres inclus dans l’indice CAC 40 sur la période du 01/01/1999 au 31/12/2003 et de la totalité des annonces Reuters spécifiques à ceuxci, nous répliquons dans un premier temps les travaux de Kalev, Liu, Pham et Jarnecic (2004) et démontrons que le flux d’informations publiques explique une grande partie de la persistance de la volatilité conditionnelle mise en évidence par les processus GARCH. Dans un second temps, nous introduisons les processus à changement de régime markovien afin de déterminer la probabilité qu’a le processus générateur des rentabilités de se trouver dans un régime à haute volatilité. Leur utilisation démontre alors l’impact positif et significatif, pour une grande majorité des titres étudiés, du nombre d’annonces quotidiennes sur la probabilité de se trouver dans un régime à haute volatilité. L’analyse en panel confirme ces résultats tout en contrôlant l’impact de la variance conditionnelle du portefeuille de marché et celui de l’indice sectoriel dont les titres font partie. De tels résultats confortent l’hypothèse de mélange de distributions de Clark (1973), et plus particulièrement l’intuition de Roll (1984) affirmant que le processus des rentabilités est un mélange de distributions guidé par la fréquence de l’arrivée d’informations. En divisant notre échantillon par catégorie de sujet d’annonces ou par la période durant laquelle elles sont publiées, nous mettons également en évidence le fait que les informations tombées durant les heures de cotation ont un impact plus important que celles publiées durant les heures de non cotation. Concernant le contenu de ces annonces, celles traitant des politiques gouvernementales ou de régulations sont celles ayant le plus d’impact sur la volatilité conditionnelle des titres, viennent ensuite les prévisions de résultats, et plus particulièrement les recommandations et commentaires d’analystes. Et enfin les annonces concernant les fusions et acquisitions qui paraissent bien, elles aussi, affecter significativement la volatilité des actions. Enfin, nous examinons également les effets asymétriques mis en évidence dans la littérature. Les résultats sont globalement identiques aux précédents travaux et les annonces négatives semblent, en moyenne, se situer de manière plus probable que les positives, dans le régime à forte volatilité. Néanmoins, une fois pris en compte le contenu informationnel moyen de l’ensemble des annonces publiées, cette asymétrie disparaît.

The relation between information flow and asset prices behavior is one of the key issues of modern finance. Our study investigates more closely the link between frequency of information arrivals and stock return volatility. It aims precisely to test empirically the mixture of distribution hypothesis and to check whether the stock returns distribution is driven by the frequencies of information arrivals on the Paris stock Exchange (Euronext). We analyze the impact of news on volatility at the firm-level. We opt for a model with two (Markov switching) regimes of volatility that we apply to all stocks pertaining to the CAC40 index from January 1999 to December 2003. We find a positive and significant but marginally decreasing impact of the daily frequency of information arrivals on the probability to be in a state of high volatility for each of the 40 companies considered. The subsequent model for panel data allows us to conclude that this impact crucially depends on the timing and the topic of the news release. Asymmetry and informational content issues are also investigated. Results are consistent with previous literature, although we show that any asymmetric effect disappears once the news informational content is accounted for.