Les agrégats monétaires ont-ils toujours un rôle à jouer dans la conduite de la politique monétaire ? L’apport des indices de Divisia

Résumé En Fr

The objective of this paper is to provide an empirical comparison of simple-sum and Divisia monetary aggregates and to evaluate their performances as monetary policy indicators in France. Analysis is based on many criteria : comparisons of simple-sum and Divisia indexes ; money demand equations ; cointegration analysis ; Granger-causality tests and information content. Until 1987, the Divisia indexes follow the same pattern as their simple-sum counterparts but indexes based on broad aggregates (M3 and M4) begin to differ after 1987. This is a consequence of the diffusion of financial innovations in France. By taking into account substituability among monetary assets, Divisia indexes are particularly well-adapted within a context of financial innovations. The short-and long-run properties of indexes are analysed by the way of a multivariate model including : output, prices, the monetary aggregate M3 and a short-term interest rate. M3 Divisia index higher Granger-causes inflation rate than M3 simple-sum index and has additional information content with respect to final target, namely inflation rate. It has better properties as a monetary policy indicator that traditional indexes.

L’objectif de cet article est de comparer empiriquement les performances des indices monétaires de simple somme et de Divisia en tant qu’indicateurs de la politique monétaire en France. L’analyse fait appel à plusieurs critères : comparaisons des indices de simple somme et de Divisia, équations de demande de monnaie, étude de la coïnté-gration, tests de causalité au sens de Granger et contenu en information. Les indices de simple somme et de Divisia ont une évolution similaire mais à partir de 1987 une différence nette apparaît pour les agrégats larges (M3 et M4) en raison de l’intensification des innovations financières en France. En intégrant les effets de substitutions entre actifs monétaires, les indices de Divisia se révèlent particulièrement bien adaptés au contexte actuel d’innovations financières. Les propriétés de court terme et de long terme des indices monétaires sont analysées clans le cadre d'une modélisation multivariée incluant : le revenu, les prix, l’agrégat monétaire M3 et un taux d'intérêt de court terme. Les résultats soulignent une plus forte causalité de l’indice de Divisia vers le taux d'inflation et un contenu en information nettement supérieur à celui de l’indice de simple somme. L'indice de Divisia présente donc de meilleures performances pour atteindre l’objectif final de taux d’inflation.