L’attribution de stock-options : un outil efficace de lutte contre le court-termisme managérial en matière de R&D ?

Résumé Fr En

La littérature montre que l’attribution de stock-options oriente les actions des dirigeants vers la création de valeur à long terme ce qui favorise l’investissement en R&D. Nous nous demandons si ce mécanisme fonctionne même lorsque le dirigeant a des incitations au court-termisme (ici atteindre des seuils de résultat). Ne pas atteindre un seuil peut être perçu négativement par les investisseurs, ce qui peut conduire à une chute du cours boursier. Notre échantillon est composé d’entreprises françaises issues du SBF 120 investissant en R&D sur la période 2009‑2015. Les résultats montrent l’influence ambivalente des stock-options sur l’investissement en R&D. Attribuer des stock-options favorise l’investissement en R&D uniquement lorsque le dirigeant n’a pas d’incitation à réduire les dépenses de R&D pour atteindre les seuils de résultat sur le court terme. En revanche, si le dirigeant est en situation de ne pas atteindre le seuil, les stock-options l’incitent à réduire les dépenses de R&D. En effet, manquer les seuils, fait baisser le cours boursier et donc le montant de rémunération issue des stock-options que pourrait percevoir le dirigeant. La principale contribution de notre travail est de montrer que les incitations subies par les dirigeants, pour agir de manière court-termiste, modifient l’efficacité des mécanismes de rémunération en tant qu’outil de gouvernance supposé orienter les décisions des dirigeants vers l’investissement de long terme.

The literature shows that managers focus on the creation of long-term value when they receive stock-options. Stock-options granted are associated with an increase of investment in R&D. The purpose of this paper is to study if this result is consistent in the case where CEO has short term incentives (in our case, meeting an earning thresholds). Missing a threshold is a negative signal for market. it could lead to a decrease of the stock price. We use a sample of French companies listed on the SBF 120 on the period 2009-2015. Results shows an ambivalent effect of stock-options on the investment in R&D. On one hand, stock-options lead to an increase of R&D investment only when managers have no incentive to reduce R&D expenses in order to meet the thresholds. On the other hand, when manager could miss the thresholds, stock-options impact negatively the R&D investment. Indeed, missing the threshold lead to a fall of the price of the stocks. In this case, the value of the future remuneration based on this stock-options may be lower. Our main contribution is to study the conditions in which compensation policies are an efficient corporate governance mechanism. We show that long term monitoring tools as equity-based compensation are modified by short term incentives.