Fiscal Consolidation, Public Debt and Output Dynamics in the Euro Area: lessons from a simple model with time-varying fiscal multipliers

Résumé Fr En

Depuis 2011, les pays de zone euro ont engagé une stratégie de consolidation des finances publiques. L’objectif de cet article est d’évaluer l’impact de cette stratégie sur la trajectoire de dette publique et de croissance. Nous développons un modèle représentant 11 pays de la zone euro en intégrant l’hypothèse selon laquelle le multiplicateur varie au cours du cycle. La littérature empirique récente montre en effet que les multiplicateurs budgétaires sont plus élevés en période de crise. Partant de là, nous analysons la capacité des pays de la zone euro à respecter les règles budgétaires en vigueur et en particulier l’objectif de dette fixé à 60 %. Nous simulons la dynamique de la dette publique et de la croissance selon différentes hypothèses relatives au multiplicateur, à la présence d’hystérèse ou au rôle de la politique monétaire. Nous montrons que tous les pays ne seraient pas en mesure d’atteindre l’objectif de dette en 2032. Une stratégie alternative serait d’étaler les mesures d’austérité dans le temps afin que moins d’austérité soit mise en œuvre lorsque le multiplicateur est élevé. Le bénéfice de cette stratégie dépend toutefois de la réaction des marchés financiers et de l’évolution des primes de risque. Enfin, nous étudions la possibilité d’une relance en Allemagne, dans la mesure où le pays dispose de marges de manœuvre budgétaires. Néanmoins, les effets d’une telle relance sur les autres pays de la zone euro pourraient être limités puisque le multiplicateur budgétaire allemand est plus faible. Une relance mise en œuvre directement dans les pays qui ont un écart de croissance élevé est plus efficace.

Ajustement budgétaire, dette publique et croissance dans la zone euro : quels enseignements tirer d’un modèle où les multiplicateurs varient au cours du cycle ? EMU countries have engaged in fiscal consolidation since 2011. This paper deals with the public debt and output dynamic consequences of this strategy. To this end, we develop a simple macroeconomic model of the Euro area, where fiscal multiplier is time-varying. Recent empirical evidence has indeed shown that fiscal multipliers were higher in time of crisis. We then analyze the ability of EMU countries to comply with the new fiscal rules on public debt. The path of public debt and output gap is simulated according to different hypotheses related to fiscal multiplier, monetary policy and hysteresis effects. Not all EMU countries would be able to reach a 60 % debt-to-GDP ratio in 2032. An alternative strategy may be to spread austerity in order to report part of consolidation to periods where the fiscal multiplier will be weaker. The gain of spreading austerity may yet be partly offset by higher risk premium. There is then a need to find institutional arrangements to avoid panics in the sovereign debt markets. Finally, it is shown that it would not be very efficient to implement an expansionary fiscal policy in Germany in order to balance austerity in the Euro area. Since output gap is nearly closed in Germany, the multiplier effect of a positive fiscal stance would be low and spillover effects would not be significant.