Could the Public Debt Management via ECB’s QE Create a Surge of Inflation in the Euro Area?

Résumé Fr En

Sur la base de l’expérience récente des programmes d’assouplissement quantitatif (QE) avec des taux d’intérêt négatifs adoptés par la BCE après la crise de la dette publique dans la zone euro (2010-2011) et face à la pandémie en 2020, nous étudions les effets de sa récente politique monétaire non conventionnelle sur la poussée de l’inflation dans la zone euro via le mécanisme des marges de crédit des banques. En utilisant la méthodologie des modèles « Panel Vector Autoregressive » (PVAR) sur huit États membres de la zone euro, cette étude suggère qu’une expansion du bilan de la BCE due à la monétisation de la dette publique génère un faible effet positif sur l’inflation de la zone euro lorsqu’elle s’accompagne aussi d’une politique de taux négatifs. Ceci valide le résultat selon lequel « la crainte exprimée par certains que l’excédent monétaire résultant des injections massives de liquidités via l’assouplissement quantitatif puisse conduire à de l’inflation dans la zone euro ne résiste pas à l’épreuve » (De Grauwe [2021]) ainsi que la proposition de Christine Lagarde [2021] réitérant que le programme de QE de la BCE se poursuivra et qu’il n’est pas envisagé de relever les taux d’intérêt en 2022.

Based on the recent experience of quantitative easing (QE) programs with negative interest rates adopted by ECB after the public debt crisis in the euro area (2010-2011) and in the face of the pandemic in 2020, we investigate the effects of its recent unconventional monetary policy on the surge of inflation in the euro area via the banks’ lending margin mechanism. By using Panel Vector Autoregressive (PVAR) methodology on eight member states of euro area, this paper establishes that an expansion of ECB’s balance sheet due to the public debt monetization generates a weaker positive effect on the inflation rate of the euro area when accompanied with a negative rate policy. These results validate also the suggestion that “the fear expressed by some that the monetary overhang from the large injections of liquidity through quantitative easing might lead to inflation in the Eurozone does not stand up to scrutiny either” (De Grauwe [2021]) as well as Christine Lagarde’s [2021] proposal reiterating that QE program of the ECB will continue and that there is no thought of raising interest rates in 2022.