Nominal uniqueness and money non-neutrality in the limit-price exchange process

Résumé En Fr

We define continuous-time dynamics for exchange economies with fiat money. Traders have locally rational expectations, face a cash-in-advance constraint, and continuously adjust their short-run dominant strategy in a monetary strategic market game involving a double-auction with limit-price orders. Money has a positive value expect on optimal rest-points where it becomes a "veil " and trade vanishes. Typically, there is a piecewise globally unique trade-and-price curve both in real and in nominal variables. Money is not neutral, either in the short-run or long-run and a localized version of the quantity theory of money holds in the short-run. An optimal money growth rate is derived, which enables monetary trade curves to converge towards Pareto optimal rest-points. Below this growth rate, the economy enters a (sub-optimal) liquidity trap where monetary policy is ineffective ; above this threshold inflation rises. Finally, market liquidity, measured through the speed of real trades, can be linked to gains-to-trade, households' expectations, and the quantity of circulating money.

Nous définissons une dynamique en temps continu pour les économies d'échange avec monnaie fiat. Les agents ont des anticipations localement rationnelles, font face à une contrainte de liquidité, et ajustent leur stratégie dominante en temps continu dans un jeu stratégique de marché monétaire construit sur une enchère double avec ordres de prix-limite. La monnaie a une valeur positive excepté sur les points-limites Pareto-optimaux de la dynamique, où elle devient un "voile" tandis que les échanges s'évanouissent. Génériquement, cette dynamique admet une courbe d'échanges unique par morceaux, aussi bien en termes réels qu'en termes nominaux. La monnaie n'est neutre ni à long-terme, ni à court-terme. Une version locale de la théorie quantitative de la monnaie peut être obtenue à court terme. Un taux optimal de croissance monétaire émerge ce qui permet à la courbe des échanges monétaires de converger vers un optimum Parétien. En dessous de ce taux de croissance, l'économie tombe dans une trappe à liquidité inefficiente, où la politique monétaire est inefficace. Au-dessus de ce taux, l'inflation augmente sans effet réel. Enfin, la liquidité de marché, mesurée par la vitesse des échanges réels, peut être reliée aux gains à l'échange, aux anticipations des investisseurs et à la quantité de monnaie en circulation.