Ownership, control and market liquidity

Résumé En Fr

We examine how ownership concentration and the separation of ownership and control affect secondary-market liquidity in France. We find that firms with a large insider blockholder exhibit significantly lower liquidity. However, different methods of enhancing control affect liquidity in different ways. Pyramid structures impair market liquidity. Double voting right shares, a French specific means of control enhancement rewarding long-term shareholders and restraining insiders from trading their shares, lead to increased liquidity, especially for family firms. Our results suggest that by using double voting rights to enhance their control, a transparent decoupling mechanism, rather than pyramids, an opaque decoupling mechanism, blockholders offer higher secondary-market liquidity to outside investors.

Cette recherche étudie les conséquences sur la liquidité des actions négociées en France, de la concentration du capital et des droits de vote ainsi que de la distorsion entre les parts détenues en capital et en droit de vote. La détention de blocs de titres réduit de manière significative la liquidité. Le renforcement du contrôle par un ou des actionnaires peut être atteint de différentes manières, deux d'entre elles ayant un impact remarquable sur la liquidité : les pyramides et une spécificité française, le mécanisme des actions à droit de vote double conditionnellement à une durée de détention. Les pyramides réduisent la liquidité. Le mécanisme de droits de vote double amène les actionnaires voulant en bénéficier à ne pas céder leurs actions. Les détenteurs de blocs de titres potentiellement mieux informés restreignent leurs échanges ce qui réduit l'asymétrie d'information et impacte favorablement la liquidité en particulier des entreprises familiales. Les résultats obtenus suggèrent que les droits de vote double, plus transparents que les pyramides, améliorent la liquidité pour les investisseurs minoritaires.