Capital Structure Decisions of French Very Small Businesses

Résumé Fr En

Les très petites entreprises (TPE) ont des contraintes de financement différentes des grandes entreprises. Bien qu’elles représentent la majorité des firmes, elles ne sont que relativement peu étudiées dans la littérature. L’importance de l’asymétrie d’information qu’elles subissent et la place prépondérante de leur actionnaire-dirigeant nous amène à penser que la théorie du financement hiérarchique pourrait expliquer leur structure financière. En ce sens, leurs choix de financement suivraient un ordre hiérarchique dans lequel le financement interne serait préféré au financement externe et la dette à l’émission d’actions. Dans cet article, nous réalisons plusieurs tests empiriques, en recourant à un échantillon de TPE françaises qui comporte 393,662 observations annuelles en provenance de 56,605 entreprises distinctes. Les résultats nous permettent de conclure que la théorie du financement hiérarchique contribue effectivement à expliquer les décisions financières des TPE françaises. De plus, nous montrons également que la variation de la dette est liée de façon asymétrique au déficit de financement. Les entreprises avec un déficit de financement positif semble recourir exclusivement à la dette pour se financer. Par contre, les entreprises avec un déficit de financement négatif (excès de financement) sont plus conservatrices et ont tendance à rembourser moins anticipativement leur dette.

Very small businesses (VSB) experience financing constraints unlike those encountered by larger companies; however, they are rarely studied. Their unique characteristics, including the important information asymmetry they suffer and the predominant role of their shareholder-manager, may be well suited to a pecking order theory framework as a means to analyze their capital structure decisions. Specifically, VSB financing choices appear to follow a hierarchical order, such that they prefer internal to external financing and debt to stock issuance. Using a sample of 393,662 firm-year observations from 56,605 individual French VSB, this study shows that the pecking order theory can explain most of their financing decisions. In addition, a change in debt relates asymmetrically to financing deficit. Firms with a positive deficit rely almost entirely on debt for financing, whereas firms with a negative deficit (excess of financing) behave more conservatively and are less likely to repay their debts spontaneously in advance.