Re-hypotecation of securities

Résumé En Fr

By introducing repro markets we understand how agents need to borrow issued securities before shorting them : (re)-hypothecation is at the heart of shorting. Non-negative amounts of securities in the box of an agent (amounts borrowed or owned but not lent on) can be sold, and recursive use of securities as collateral allows agents to leverage their positions. A binding box constraint induces a liquidity premium : the repro rate becomes special, the security price higher than expected discounted cash-flows. Existence of equilibrium is granted under limited re-hypothecation, a situation secured by (current or proposed) institutional arrangements.

C'est en introduisant le marché des pensions de titre que l'on peut comprendre l'importance économique des emprunts de ces titres pour les vendre à découvert : la rareté et le changement de possession impliqué est au coeur du mécanisme. Seuls les titres possédés (empruntés ou achetés mais pas prêtés à un tiers) peuvent être vendus. C'est ce que nous appelons la contrainte de possession. L'utilisation (potentiellement récursive) de titres comme caution introduit l'effet de levier dans ce marché. Quand la contrainte de possession est saturée, le titre acquiert une prime de liquidité dépassant la valeur espérée des flux escomptés, le taux de pension est spécial (en dessous du taux sans risque). Nous montrons que quand le changement de possession possible des titres empruntés ne peut pas être entier (une situation que des contraintes institutionnelles garantie) un équilibre existe.