Imperfect Credibility versus No Credibility of Optimal Monetary Policy

Résumé Fr En

Une crédibilité minimale de la banque centrale, avec une probabilité non nulle de ne pas revenir sur son engagement, est une condition nécessaire pour ancrer les anticipations d’inflation et garantir le retour de l’inflation vers sa cible de long terme. En revanche, l’absence complète de crédibilité, avec la certitude que la banque centrale reviendra sur son engagement (« discrétion optimale »), implique une bifurcation de la dynamique de l’inflation vers des trajectoires déflationnistes ou hyperinflationnistes. Dans l’exemple de la courbe de Phillips des nouveaux keynésiens, la politique optimale à très faible crédibilité impose une réponse de l’instrument de politique monétaire aux écarts de l’inflation de signe opposé à la politique de discrétion optimale, ce qui explique cette bifurcation.

A minimal central bank credibility, with a non-zero probability of not reneging his commitment (“quasi-commitment”), is a necessary condition for anchoring inflation expectations and stabilizing inflation dynamics. By contrast, a complete lack of credibility, with the certainty that the policy-maker will renege his commitment (“optimal discretion”), leads to the local instability of inflation dynamics. In the textbook example of the New Keynesian Phillips curve, the response of the policy instrument to inflation gaps for optimal policy under quasi-commitment has an opposite sign than in optimal discretion, which explains this bifurcation. JEL Codes: C61, C62, E31, E52, E58.