Les politiques d’objectifs des banques centrales en perspective

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À l’origine principalement dédiées à des missions de stabilité financière, les banques centrales n’ont développé leur rôle de pilotage macroéconomique qu’après la Seconde Guerre mondiale. L’effondrement en 1973 du système de Bretton Wood les a conduites à substituer à la perte d’ancrage monétaire externe des objectifs internes d’abord ciblés sur des agrégats monétaires. À partir des années 1980, par une dynamique d’expérimentation/imitation, le ciblage de l’inflation s’est généralisé dans la plupart des pays de l’OCDE et de nombreux pays émergents. La crise de 2008 a suscité un large débat sur la validité de cette stratégie dans un environnement de faible inflation. L’article présente des simulations contrefactuelles d’options alternatives portant sur le PIB nominal et sur le niveau des prix. Si ces options présentent des avantages, par exemple en termes de réactivité de la politique monétaire en phase de turbulence, elles ne permettent pas d’invalider les politiques de ciblage flexible de l’inflation en vigueur dans les grandes zones monétaires. La crise a aussi remis les missions de stabilité financière au cœur des préoccupations des banques centrales, suscitant trois interrogations liées à leur périmètre de compétence à la compatibilité avec leur statut d’indépendance et aux interactions entre leurs fonctions monétaires et prudentielles.

Central Banks’ Objective Policies in PerspectiveInitially mainly dedicated to financial stability tasks, central banks did not develop their macroeconomic steering role until after the Second World War. The 1973 collapse of the Bretton Wood system led them to replace the loss of external monetary anchoring with domestic objectives, first targeted at monetary aggregates and then, from the 1980s onwards, at inflation. Through a process of experimentation-imitation, inflation targeting has become widespread in most OECD countries and in many emerging countries. However, the 2008 crisis sparked a wide-ranging debate on the validity of such a strategy in a low-inflation environment. The paper presents counterfactual simulations of alternative options for nominal GDP and the price level. While these options have advantages, for example in terms of the responsiveness of monetary policy in turbulent times, they do not invalidate flexible inflation targeting policies as practiced in large currency areas. The crisis has also put financial stability tasks back at the heart of central banks’ concerns, raising three questions related to their scope of competence, its compatibility with their independence status and the interactions between their monetary and prudential functions.