Long-Term Project Valuation in Capital-Constrained Firms

Résumé Fr En

Cet article présente une méthode de valorisation des flux de trésorerie futurs corrélés lorsque le risque idiosyncratique est rémunéré. Par exemple, les évaluations de type RAROC sur une période utilisées par les institutions financières peuvent être généralisées à plusieurs périodes. Les propriétés de cette méthode de valorisation diffèrent considérablement de l’analyse de la VAN traditionnelle. Les évaluations des flux de trésorerie ne sont pas additives et la valeur des actifs varie inversement avec leurs variances et covariances. Des évaluations négatives sont possibles même lorsque les flux de trésorerie espérés sont positifs. L’évaluation des flux de trésorerie qui suivent une distribution normale est fournie sous forme de matrice, ainsi que les exigences de fonds pour le risque spécifiques à chaque période. Des formules de perpétuité simplifiées sont également développées pour les flux de trésorerie qui suivent des marches aléatoires.

This paper values correlated future cash flows when idiosyncratic risk earns a premium. For example, single period RAROC-style valuations used by financial institutions can be extended to multiple periods. Properties of the valuation differ considerably from traditional NPV analysis. Cash flow valuations are non-additive, and asset values vary inversely with cash flow variances and covariances. Negative valuations are possible even when expected cash flows are positive. The valuation of normally distributed cash flows is provided in matrix form, as well as the period-specific risk charge allocations. Simplified perpetuity formulas are also developed for cash flows that follow random walks.