Unconventional monetary policies: A stock-taking exercise

Résumé Fr En

Cet article fait le point sur la littérature s’intéressant aux politiques monétaires non conventionnelles, de leur mise en œuvre à leurs effets sur l’économie. En particulier, nous discutons en détail les deux principales mesures utilisées dans la plupart des économies développées, à savoir le guidage des taux d’intérêt et les achats massifs de titres. Dans l’ensemble, il existe un quasi-consensus sur le fait que ces mesures ont été utiles, bien qu’il y ait quelques opinions divergentes. Parce que ces politiques ont laissé leur empreinte sur les économies et sur les bilans des banques centrales, nous proposons un aperçu de leur héritage et nous demandons si elles ont conduit à un changement des « règles du jeu » pour fixer les taux d’intérêt et choisir la taille et la composition des bilans des banques centrales. Enfin, nous discutons de l’opportunité de modifier les objectifs et les instruments de la politique monétaire dans le futur, par rapport à la situation d’avant la crise.

This paper takes stock of the literature on unconventional monetary policies, from their implementation to their effects on the economy. In particular, we discuss in detail the two main measures implemented in most developed economies, namely forward guidance and large-scale asset purchases. Overall, there is near consensus that these measures have been useful, although there are a few dissenting views. Because these policies have left their mark on economies and on the balance sheets of central banks, we offer insights into their legacy and ask whether they have led to a change in “the rules of the game” for setting interest rates and choosing the size and composition of central banks’ balance sheets. Finally, we discuss whether to modify the objectives and the instruments of monetary policy in the future, in comparison with the pre-crisis situation.