A dynamic equilibrium model of imperfectly integrated financial markets

Résumé En Fr

We build a continous-time general equilibrium model of a two-country, pure-exchange economy featuring taxes on the repatriation of dividends. We find approximate closed-form expressions for asset prices, returns joint dynamics and equity portfolios, thus giving a full description of equilibrium in-between the polar cases of perfect integration and full segmentation. We show that large home bias in portfolios can result from small frictions on international financial markets. The reason is that, partly due to portfolio rebalancing, the international correlation of returns is very high - making assets close substitutes and implying that slight frictions have a dramatic effect on portfolio composition.

Nous proposons un modèle dynamique d'équilibre général d'une économie d'échanges à deux pays en présence de taxes au rapatriement des dividendes étrangers. Nous trouvons des approximations des formes analytiques pour les prix des actifs, la dynamique jointe des rendements boursiers et les portefeuilles de titres. Nous donnons ainsi une description complète de l'équilibre entre les deux cas polaires de parfaite intégration et d'autarcie financière. Nous montrons que les portefeuilles peuvent être fortement biaisés vers les actifs domestiques alors même que les frictions sur les marchés financiers internationaux sont faibles. En effet, un niveau élevé de la corrélation d'équilibre des rendements boursiers entre les deux pays, due en partie à des effets de "rebalancement" de portefeuille, rend les actifs très substituables et amplifie l'effet des frictions sur la composition du portefeuille.