Le second ordre de la politique économique

Résumé Fr En

On propose une formalisation de la politique mixte en partant des apports de la finance moderne : actifs dérivés, titrisation (hybridation), nantissement. La dette et les fonds propres sont des options de vente et d’achat d’actifs réels dont le prix suit un processus non logarithmique qui peut être calculé comme une solution avant (fondamentalisme) ou arrière (chartisme). La décision de faillite est l’exercice d’une option dont le nantissement est la valeur d’exercice. La titrisation optimale de la dette publique pour les intermédiaires financiers égalise les coûts marginaux de faillite par rapport à la dette publique et aux actifs réels. Le profit des intermédiaires accroît le coût d’usage du capital. La politique monétaire contrôle le coût de l’intermédiation par le taux d’intérêt, le risque macroéconomique en fixant un objectif intermédiaire de titrisation de la dette publique et garantit cette dernière par le refinancement de la part non titrisée. L’éligibilité et le nantissement du refinancement sont fixés par une agence publique de notation. Une politique coordonnée à moyen et court terme est proposée pour une zone monétaire. Le coefficient de garantie des actifs permet de distinguer les interventions du prêteur en dernier ressort en période normale et de crise.

Economic policy at the second orderThe policy-mix is modelled using the contributions of modern finance: derivatives, securization, collateral. Debt and equities are European put and call of real assets, which price follows a non-logarithmic stochastic process. The decision of bankruptcy is the exercise of an option, which collateral is the exercise value. Optimal securisation of the public debt for financial intermediaries equalises the marginal costs of bankruptcy according to public debt and real assets. The profits of intermediaries increase the user ’s cost of capital. Monetary policy controls the cost of intermediation with the interest rate, the macroeconomic risk with an intermediate target as the securisation of public debt. Haircuts to refinancing are fixed by a public quotation agency. Coordinated policies are proposed for a monetary area. Haircuts allow to distinguishing between the interventions of the lender of last resort in normal and crisis times. JEL Classification codes: E12, E44, E58.